中國(guó)證券報(bào)  2008年3月3日

創(chuàng)業(yè)板推出的腳步聲越來(lái)越響，對(duì)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的爭(zhēng)論也越發(fā)的多起來(lái)。其中，爭(zhēng)論頗多的一個(gè)問(wèn)題是，創(chuàng)業(yè)板推出后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)將會(huì)更多地借助創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)上市融資，代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)可能會(huì)出現(xiàn)萎縮。但分析人士認(rèn)為，隨著多層次資本市場(chǎng)體系的健全，代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)可能面臨一次新的發(fā)展機(jī)遇，但新的形勢(shì)也許會(huì)催生代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的重新定位。

首先，從代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的發(fā)展看，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供公開(kāi)交易平臺(tái)僅是其中一個(gè)作用，而代辦股份轉(zhuǎn)讓本質(zhì)上是證券公司以其自有或租用的業(yè)務(wù)設(shè)施，為非上市股份公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)，這其中為退市公司提供股份轉(zhuǎn)讓是一項(xiàng)基本職能。

2001年6月12日，代辦股份轉(zhuǎn)讓工作正式啟動(dòng)，7月16日第一家股份轉(zhuǎn)讓公司掛牌。為解決退市公司股份轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，2002年8月29日起退市公司納入代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍。分析人士認(rèn)為，解決退市公司的股份轉(zhuǎn)讓問(wèn)題仍將是代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的一項(xiàng)重要職能，而這項(xiàng)職能會(huì)隨著多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展而得到進(jìn)一步加強(qiáng)，其原因自然也與創(chuàng)業(yè)板的推出相關(guān)。

可以說(shuō)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)，特別是高新技術(shù)企業(yè)的重要特點(diǎn)就是規(guī)模小、發(fā)展快、風(fēng)險(xiǎn)高。這種特點(diǎn)的公司上市后，面臨的退市風(fēng)險(xiǎn)顯然要大于傳統(tǒng)的公司，那么如果出現(xiàn)暫時(shí)不能滿足公眾市場(chǎng)的各項(xiàng)要求，就需要一個(gè)承接的場(chǎng)所，而代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)無(wú)疑將是一個(gè)很好“去處”。

從這個(gè)意義上看，代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)或許還將繼續(xù)扮演“兜底市場(chǎng)”的角色，成為一些暫時(shí)陷入困境的公司的緩沖地帶，使其股權(quán)保留一定的流動(dòng)性，從而留給這些公司“翻身”的機(jī)會(huì)。

如果從“兜底性”進(jìn)行延伸，還可以發(fā)現(xiàn)，代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)當(dāng)前扮演的另一個(gè)重要角色——高新技術(shù)企業(yè)在發(fā)展期或成熟期前期借助股份轉(zhuǎn)讓進(jìn)行融資也會(huì)得到加強(qiáng)。

從創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)看，其成長(zhǎng)過(guò)程中需要不斷地“孵化”，這個(gè)孵化過(guò)程也是資金不斷充實(shí)的過(guò)程。從天使資金開(kāi)始的第一筆外部資金進(jìn)入，到創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市，往往需要通過(guò)多輪的融資。通過(guò)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，可以為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供上市前的最后一筆融資，也可以使上市企業(yè)逐步適應(yīng)從私人公司向公眾公司轉(zhuǎn)變的過(guò)程。

當(dāng)然，從一定意義上說(shuō)，獲取資金并不是代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)最主要的任務(wù)，由于中小企業(yè)，特別是以無(wú)形資產(chǎn)占較高比例的科技型中小企業(yè)，往往存在著賬務(wù)不清、股權(quán)關(guān)系混亂等情況，故業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)未來(lái)的一項(xiàng)重要任務(wù)將是吸引部分具備相當(dāng)實(shí)力，但由于上述問(wèn)題而難以上市的企業(yè)進(jìn)入其中，通過(guò)券商的中介機(jī)構(gòu)的“重構(gòu)”，建立規(guī)范的財(cái)務(wù)制度、股權(quán)關(guān)系，為其上市提供必要的制度準(zhǔn)備。

分析人士認(rèn)為，今后多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的結(jié)果，將使我國(guó)呈現(xiàn)出一個(gè)由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、以及代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)組成的二級(jí)市場(chǎng)體系，而其中代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)將成為承接一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的重要橋梁。

然而，構(gòu)架這個(gè)橋梁還需要一些元素，比如，需要盡快推出連續(xù)競(jìng)價(jià)交易、定價(jià)委托、做市商、電子化報(bào)盤(pán)、即時(shí)行情顯示、賬戶合并、資金結(jié)算等交易和結(jié)算制度的完善措施，以及盡快批準(zhǔn)券商直接投資業(yè)務(wù)，允許掛牌企業(yè)向特定投資者公開(kāi)發(fā)行新股，建立定向私募、收購(gòu)兼并、轉(zhuǎn)板規(guī)則及代辦系統(tǒng)與交易所市場(chǎng)的連通機(jī)制等措施。另外，還需要在試點(diǎn)原則及試點(diǎn)推動(dòng)方式上，從以控制風(fēng)險(xiǎn)為主轉(zhuǎn)向控制風(fēng)險(xiǎn)與提高效率并重，從初期以政府推動(dòng)為主轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)機(jī)制和政府推動(dòng)并重。